2007年 06月 24日 脱「バリュー投資」小論(5)～、相対的価値のもう一つの意味の巻

先週から株主総会へ行きまくっております。といいましても、プライベートの投資の方は一件も行っておりませんで、本業側でお金を入れております先の内、上場してるところへ安定株主として何件か出席。うちの部長さんと僕の二人で手分けしてすぱすぱこなす。内容は事前に説明を受けており、意見があればその時点で協議してあるので、特段何の期待もなし、仕事もなし。ただ顔を出して、気が向いたら軽い野次など飛ばしてみますがそれだけ、さくさく済ませ、終わったらタクシー飛び乗って次だ次！ってなもんで、まったく古きよき日本のお手打ちしゃんしゃん総会であります。

うっとこの業界では、資本関係のことを「肉体関係」なんてやらしい言い方しましてね、「あっことあっこはこないだ肉体関係なったから、もうこっちからはどうしようもないな」なんて風に使う。なら事前に相手の了解を得ず一方的に株を買うことを「強姦」なんつて、資本力にモノを言わせてガンガンやっててもおかしくないように思いますが、基本的にそれはやらんのな。だってわしら事業会社やねんもん。株を買うのはイチャイチャしたいから、そこから取引とか合弁とか技術とか、そういう何かを引き出したいからなんであって、金出したあげくに相手先と関係悪くしてどうするよ。会社の評判も落ちるわ。これが怖い。

わしら、ひとたび事業戦略上何％まで買うと決めたらバリュエーションなんぞほとんど気にしません。要は、拠出するリスクマネーの対価として入手するものが、株屋さんを始めとするファイナンス頭の人たちとはまったく違うのね。手に入れた株券という有価証券単体が安い高いなんて、あまり気にしない。問題はうちの会社の商売として、それを手に入れることでどういう絵が描けるか。描けなくなったらさっさと売っちゃいます。もう意味ないし、クローズする案件がどうなろうと大して興味もねえってか。これはあまり良くないですねｗ

つまり、わしら事業会社にとって市場価格の変動はさしたるリスクでないというわけね。そりゃたまたま売るときに値上がりしてりゃ特別利益くらい出ますが、会社も、そしてなぜか株式市場も株で稼いだ利益なんかまともに評価してくれませんわ。損には多少厳しいけれど。これが事業会社の基本的な考え方だと思います。HOYAとPENTAXみたいに、案件規模が巨大になってくるとそういう訳にもいかんのでしょうが、数十億円程度の小口案件だとその程度の認識しかないのが実態で、かつ、わしらも立派な市場のプレイヤーだ。

ファイナンス頭ばっかりで株なんかやっておりますと、投資においては有価証券単体の価値が安い高いばっかりで、それが全てであり、それに外れることは全て愚行、んでもってバリューアノマリーの発生原因で市場の肥やし乙プギャーみたいな視野狭窄に陥りがちなんですがね、そりゃちょっと違うね。世の中株屋だけで動いてるんじゃねえんだよ。ここんとこ勘違いしてはいけない。事業会社こそが企業価値を左右する存在だ。そこんとこお忘れなきよう。

Price is what you pay and value is what you get.
Warren Buffett
(価格とは、何かを買うときに支払うもの。価値とは、何かを買うときに手に入れるもの。)

わたくし、こりゃタイヘンな名言だと思っているんですが、少しく言葉足らずだと思う。僕が付け加えるなら、こうだ。

Price is what you pay and value is what you get. But value is related to your place to stand, and the difference makes market, also.
(価格とは、何かを買うときに支払うもの。価値とは、何かを買うときに手に入れるもの。しかし、手に入る価値は買い手の立場によって変わり、その違いもまた市場を形成する。)

ありていに言えば、トヨタ自動車にとってのデンソー株の価値と、ずんちゃかにとってのデンソー株の価値は全く違う。また、デンソー株にとってトヨタの売買行動とずんちゃかの売買行動は全く違う意味を持つ。ずんちゃかがデンソー株を買おうが売ろうがその価値に何ら影響は与えないが、トヨタがデンソー株を売って、あまつさえ同時にカルソニックカンセイ株を買ったりしようものなら、実際にデンソーの事業に関する情報が変化しなくとも、デンソーの将来価値のディスカウントレートがニワカに跳ね上がり、価値も価格も大暴落するだろうことは想像に難くない。また、デンソー株が突然今の100倍に値段が跳ね上がったところで、トヨタが利確するかね。

以前、商品先物の世界を例に引いて「実需筋と投機筋」という考え方をご紹介したことがあったのだけれど、あのとき言いたかったのはこのことである。何か例が極端すぎて不適当なような気もするが、まあそういうことである。株券に何か唯一無二の神聖な絶対的価値があるという幻想は、今すぐ便所に流していただきたい。